У MicroStrategy (MSTR) мультипликатор enterprise mNAV опустился ниже 1 — рынок теперь оценивает компанию дешевле, чем её собственные биткоин‑резервы.
Акции компании торгуются примерно по $82, что примерно на 85% ниже ноябрьского исторического максимума 2024 года. При такой цене рыночная стоимость предприятия (enterprise value) упала до около $50,4 млрд, тогда как запас BTC (биткоин) при курсе $60 000 оценивается примерно в $51,1 млрд.
Рынок теперь оценивает MicroStrategy ниже стоимости её биткоин‑резервов.
Что такое enterprise mNAV
Enterprise mNAV рассчитывают как отношение enterprise value к запасам биткоина компании. В свою очередь enterprise value включает рыночную капитализацию простых акций, суммарный долг, суммарные вечные привилегированные акции и вычитает долларовый резерв.
Почему это важно
Когда компания торгуется дешевле своих основных активов, выпуск новых акций становится размывающим для существующих владельцев: по сути, новые бумаги продают дороже оценённые активы за цену ниже их реальной стоимости. Ранее MicroStrategy использовала высокую оценку для частых привлечений капитала — стратегию, которую курировал Майкл Сэйлор и его команда.
Некоторые участники рынка начинают сравнивать MicroStrategy с закрытыми инвестиционными фондами, которые часто торгуются с дисконтом к стоимости базовых активов из‑за отсутствия механизма выкупа, позволяющего выравнивать цену акций и стоимость активов.
Чем MicroStrategy отличается от закрытого фонда
- Компания может привлекать долг или выпускать акции, если это выгодно.
- MicroStrategy способна рефинансировать или погашать отдельные ценные бумаги.
- У неё есть операционный бизнес по программному обеспечению, который генерирует денежный поток.
- Руководство активно управляет капитализацией и структурой баланса.
Тем не менее попытки компании докупить биткоин в последние периоды оказались размывающими для держателей обыкновенных акций и вызывали критику сообщества. Выпуск новых бумаг при текущей оценке, по мнению наблюдателей, скорее усилит недовольство инвесторов.
В ближайшее время у MicroStrategy остаются варианты: не привлекать капитал через акции, использовать долговые инструменты, опираться на операционные денежные потоки или ждать улучшения оценки рынка. Как будет развиваться ситуация, зависит от динамики котировок BTC, корпоративных решений по финансированию и реакции инвесторов.