Доходные стейблкоины растут стремительно — по оценке аналитической компании 21Shares, в 2026 году сегмент может утроиться и превысить $50 млрд после роста примерно на 300% за прошлый год. Но, как утверждает Артём Толкачев, директор по направлению реальных активов (RWA) в компании Falcon Finance, вся индустрия сейчас соревнуется не в том, в чём нужно.
Каждые несколько недель очередная платформа, раньше не платившая ничего за хранение долларовых токенов, объявляет о ставке в 3–4%. Гонка идёт полным ходом. Но, по мнению Толкачева, это гонка за показатель, который легко скопировать и так же легко обойти конкурентам.
Доходность привлекает внимание, но не использование
Доходность в 3% на долларовый токен выглядит ничем не примечательной рядом с токенизированными фондами гособлигаций США, предлагающими похожую ставку с меньшим количеством посредников. Если единственная причина держать конкретный стейблкоин — это доходность, держатели просто перейдут туда, где в следующем квартале заплатят на несколько десятых процента больше.
«Доходность покупает внимание. Она не покупает использование», — считает Толкачев.
Токен, который можно только держать на балансе, нельзя внести как залог по сделке, перевести между площадками или использовать, когда рынок разворачивается. А доходность, которую нельзя никак применить, — это доход, который держатель получает как бы взаймы у времени.
Что на самом деле решает судьбу токена
По мнению автора, реальный критерий — принимают ли стейблкоин в качестве залога площадки, где люди торгуют, берут в долг и хеджируют риски. Можно ли внести его как маржу на бирже? Дают ли под него разумное соотношение суммы кредита к стоимости залога на кредитных платформах? Можно ли перевести его между площадками, не потеряв на комиссиях за конвертацию столько, что сама операция теряет смысл?
Токен, который просто лежит в кошельке и приносит купон, и токен, который реально работает в финансовой системе, — это принципиально разные вещи. Именно возможность принятия в качестве залога, а не факт существования токена, отделяет одно от другого.
Риск «замороженного» капитала
Толкачев предупреждает: в ближайшее время на рынок может прийти десятки миллиардов долларов нового предложения стейблкоинов — в расчёте на то, что рост предложения автоматически означает реальное внедрение. Это не так, подчёркивает он.
Если новые токены появятся, а риск-подразделения бирж и торговых площадок не изменят подходы к залоговым инструментам, результатом станет не рост использования, а десятки миллиардов долларов, формально существующих в сети, исправно приносящих свои 3%, но фактически не работающих.
Регуляторная планка — не гарантия успеха
В США окончательные правила по закону GENIUS Act, регулирующему стейблкоины, должны выйти к 18 июля — но это срок для регуляторов, не для эмитентов. Полностью режим заработает либо через 120 дней после публикации итоговых правил, либо через 18 месяцев после подписания закона — в зависимости от того, что наступит раньше. Это означает полный запуск в диапазоне от конца 2026 до января 2027 года.
По мере утверждения правил многие эмитенты пройдут федеральную проверку и получат официальный статус. Этот статус важен — он открывает дверь в индустрию. Но, как отмечает Толкачев, соответствие требованиям регулятора необходимо, но недостаточно для того, чтобы рынок стал принимать токен как полноценный залог. Федеральное одобрение говорит риск-менеджеру о легитимности токена, но само по себе не заставляет его согласиться принимать этот токен в залог на выгодных условиях.
Что реально нужно сделать
Толкачев называет несколько задач, без решения которых доходность стейблкоина остаётся лишь красивой цифрой на старте проекта:
- Стандартизировать оценку и механизм погашения токенизированных долларов, чтобы маркет-мейкеры могли выставлять по ним точные котировки, а не закладывать в цену неопределённость
- Заставить биржи и кредитные площадки выстроить риск-модели, где качественные долларовые токены действительно рассматриваются как эквивалент денежных средств
- Обеспечить свободное перемещение залога между площадками без чрезмерных потерь на комиссиях
Ничего из этого не даёт красивого показателя доходности для рекламного поста при запуске проекта. Но именно это, по мнению автора, делает стейблкоин по-настоящему полезным.
Рейтинг доходности — не тот показатель
Толкачев уверен: победителями следующей фазы рынка станут не эмитенты, платящие больше всех. Доходность — это функция, которую можно арендовать; она исчезает, как только конкурент предложит чуть больше. Принятие в качестве залога — это защитный барьер, который со временем только укрепляется: чем больше площадок принимает токен как залог, тем выше шанс, что следующая площадка сделает то же самое.
По его прогнозу, значимыми в 2027 году окажутся те стейблкоины, которые трейдер сможет внести как маржу, финансовый директор компании — держать как оборотный капитал, а кредитный протокол — принять без долгих раздумий.
Рынок в $50 млрд действительно формируется. Но, как заключает автор, единственный вопрос, который имеет значение, — сколько из этих денег начнёт реально работать, когда придёт на рынок.