Модель цифровых казначейств, которая два года назад казалась идеальным способом накапливать криптовалюту, теперь работает в обратном направлении. Большинство публичных компаний с биткоином на балансе торгуются дешевле стоимости своих криптовалютных активов — значит, рынок больше не платит за такой способ получения экспозиции к биткоину.
Отчёт аналитической фирмы DWF Ventures, опубликованный в четверг, показал: из 20 крупнейших компаний с цифровыми казначействами только четыре торгуются выше чистой стоимости активов — Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies и BitMine. Остальные имеют дисконт к стоимости своих монет.
Как работала модель и что сломалось
С 2020 года, когда Майкл Сэйлор (Michael Saylor) и его компания Strategy запустили первый казначейский проект на биткоине, инвесторы платили премию за акции таких компаний. Эта переоценка позволяла фирмам выпускать новые акции, продавать их с надбавкой и покупать ещё больше биткоина, не размывая долю старых акционеров.
Премия была максимальна в начале тренда. Сама Strategy видела пик оценки в конце 2024 года, когда биткоин рос и спрос на плечевые сделки с ним был сильным.
Но если акции торгуются ниже стоимости активов, выпуск новых акций для покупки криптовалюты становится убыточным для старых владельцев. Модель теряет смысл. Это не первое предупреждение: Standard Chartered говорила об этом в сентябре 2025-го, Galaxy Digital — ещё раньше.
«Если премия исчезнет или превратится в дисконт, модель начнёт разваливаться»
, писал аналитик Galaxy Will Owens.
Признаки слома
Биткоин упал со своего рекордного максимума выше $126 000 в октябре до $60 000, потом восстановился до $86 000. Под давлением волатильности казначейская стратегия потеряла блеск: большинство компаний в этом секторе недополучили доход даже по сравнению с тем, если бы держали биткоин просто в кошельке.
Показательный пример: французская компания Sequans Communications, которая запустила биткоин-казначейство год назад, на днях избавилась от последних 314 BTC. Теперь у неё криптовалюты на балансе вообще нет.