Morgan Stanley резко пересмотрела перспективы Circle, понизив рейтинг акций CRCL с equal-weight до underweight и обрушив целевую цену с $106 до $38 — на 64%. Причина: компания, чей основной источник дохода — стейблкоин USDC, теряет прибыльность на фоне замедления роста и растущей конкуренции.
Акции упали на 6% после отчёта. За год бумаги просели на 30%, отражая беспокойство инвесторов о судьбе USDC и доходах Circle. Аналитик Morgan Stanley Джеймс Фосетт указал на ключевую проблему: компания получает меньше дохода от резервов и вынуждена переходить на менее прибыльный транзакционный бизнес.
Прогнозы обвалились втрое
Morgan Stanley снизила прогнозы объёма USDC на 33% для 2027 года и на 44% для 2028-го. Это привело к падению оценок прибыли на акцию: на 3% ниже консенсуса на 2027 год и на 20% ниже для 2028-го. Банк указал, что конкуренция от токенизированных фондов денежного рынка и токенизированных депозитов будет давить как на объёмы USDC, так и на доходы Circle от управления резервами.
В понедельник BlackRock запустила два блокчейн-продукта денежного рынка, рассчитанные как на традиционных инвесторов, так и на растущую индустрию стейблкоинов. Это ещё один признак того, что рынок быстро фрагментируется.
Новые конкуренты и слабые результаты
Morgan Stanley также раскритиковала попытку Circle развивать агентскую платёжную систему. Ежедневный объём транзакций упал до 41 900 долларов, со средним размером сделки около 24 центов — признак слабого коммерческого спроса. На рынке стейблкоинов появился новый игрок Open USD с моделью совместного управления и экономики резервов, который может усложнить Circle условия распространения USDC.
«Мы понижаем рейтинг Circle, так как сокращение USDC обнажает зависимость от доходов на резервы и указывает на переход в сторону менее маржинального транзакционного бизнеса», — написал Фосетт в аналитической записке.
Это уже вторая понижающая оценка за последние недели. JPMorgan также снизила рейтинг Circle, указав на ослабление экономики USDC после пересмотра соглашения с криптобиржей Hyperliquid. JPMorgan отметила растущую конкуренцию между Circle и Coinbase, которые могут в итоге конкурировать за распространение USDC в ущерб прибыльности обеих сторон.